近期调研了汾酒省外大的河南市场，发现公司正延续高成长态势，青花汾酒和玻汾均表现优秀。

青花汾酒作为清香型白酒的典型代表，主要市场在山西以外，2019 年1~2 月河南市场延续了高成长趋势。高成长来源于公司品牌和品类价值的释放，费用投入效率持续提升。其中低端玻汾的持续成长明显扩大了清香酒消费群，而青花所在的300~500 元价位已经明显地成为大众消费。

公司开始战略性重视玻汾，玻汾在河南继续实现100%增长。一方面公司产能将进一步扩大，目前省内外经销商进货玻汾没有限制，玻汾开始获得较大的费用投入，效果非常明显。

老白汾继续稳定增长，主要因为玻汾放量扩容了汾酒消费群。

玻汾定价45 元左右，我们认为其高性价比已经开始持续抢夺自饮白酒消费市场，短期内100 元价位之内的低端市场将持续回归以光瓶酒为代表的超高性价比产品，其中玻汾作为高品质固态发酵白酒，其竞争力正全面扩大到全国市场。

青花汾酒的持续高成长超出我们此前预期。根据我们调研，300~500 元已经是大众市场的主流价位之一，我们认为汾酒的高品质和强品牌力正在带来持续竞争力。

我们认为公司2019 年初的持续成长主要来源于公司内部管理水平的改善，公司实施的股权激励计划将进一步推动管理层的奋斗意愿。

由于青花的玻汾的表现略超我们预期，我们上调2019/20 年盈利1.2%/5.5%至19.45/23.88 亿元，上调目标价16.4%至67.5 元，对应2019/20 年30/24.5X P/E，当前股价对应2019/20 年24.2/19.7XP/E，目标价有24.4%上行空间，维持推荐评级。

如果公司进一步加大市场投入，那么盈利难达预期。

《佳酿网》鼎信基酒