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白酒行业2019年中报总结:高档酒引领行业延续快增

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人气:-发表时间:2019-09-30 08:48【

行业总结:行业延续增长势头,盈利能力进一步增强。从板块数据来看,19H1白酒板块营收和净利润分别同比增长19.04%25.88%,继续大幅跑赢全行业(19H1收入+7.3%),行业集中度进一步提升。从上市公司数据来看,第一,高端酒继续表现最优,茅台供不应求、价格持续上行带动高端酒整体需求旺盛,亦符合我们的判断,高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块;第二,二三线酒分化加剧,部分酒企由于竞争加剧而短期增速放缓;第三,利润增速普遍快于收入增速,一方面来自于提价和产品结构升级,另一方面增值税下调红利开始显现。从盈利能力来看,19H1板块毛利率同比+0.69pct,费用率同比-0.80pct,净利率同比+1.55pct,毛利率提升和费用率下行共同驱动盈利能力进一步增强,其中部分二三线酒企盈利能力略有下滑,同样表明竞争加剧致短期盈利水平分化。

行业展望:预收款打款积极,现金流表现靓丽,高端强者愈强。19H1板块预收账款同比+14.89%,整体回款势头依然健康,反应需求端继续维持良性,其中茅台同比+23.30%,经销商打款意愿强烈,五粮液同比-1.47%,主要是6月份对第八代普五实施按月打款政策所致,实际上第八代推出后持续受到经销商追捧,老窖、汾酒、水井等预收款同样表现优异;19H1板块经营现金流净额同比+59.42%,整体表现靓丽,但同样存在一线酒强劲、二三线酒分化的特征,进一步反映强势酒企优势更加明显的趋势。

持仓与估值:仓位续创新高,估值中枢有望持续上移。截止2019年二季度末,食品饮料的基金持仓比例为19.63%,环比提升4.56pct,其中,白酒板块持仓比例为15.54%,环比提升4.24pct,持仓比例创下历史新高,也是二季度食品饮料板块持仓水平提升的主要贡献力量。从估值水平来看,目前白酒板块PE-TTM约为35,已升至历史估值中枢靠上的水平,我们认为,我们认为,白酒周期性减弱,业绩波动性将减小,对应估值波动幅度有望收窄,加上MSCI纳入带来外资持续流入的确定性,未来名酒估值中枢有望持续上移,未来板块估值在20-35倍区间波动将成为常态。

投资建议:业绩估值双击,板块有望持续取得超额收益。今年以来板块迎来双击行情,截至8月底申万白酒指数涨幅102.03%,远远跑赢大盘。业绩层面来看,19Q2板块整体延续了Q1快速增长的势头,但是板块内部分化进一步加剧,高端酒业绩确定性最强,二三线酒企由于竞争加剧而更多呈现结构性机会,低端酒龙头顺鑫继续收割省外份额。估值层面来看,19Q2板块估值持续上行,进一步验证了我们关于板块估值中枢上行的判断。展望未来,我们继续维持板块结构性繁荣的观点不变,行业整体有望持续稳健增长,优势品牌将尽享消费升级带来的品牌集中红利,考虑到当前需求持续旺盛,白酒板块有望提前迎来估值切换,当前名酒对应2020年的PE基本在18-27倍。在国家鼓励消费,降税等背景下,消费信心有望继续保持,相较于医药和家电等消费领域,白酒更优,板块有望持续超预期获取超额收益。我们认为,高端酒和部分区域龙头有望表现更优,持续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、口子、顺鑫、汾酒、今世缘等生产

 

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