1、整体概览：19Q2食品饮料板块延续增长态势，上半年收入和利润增速分别为14%和21.4%，其中Q2收入利润增速分别为13.2%和18.2%，白酒板块整体优于非白酒。从季度间的波动来看，17Q3的白酒板块的超高基数导致了18Q3的深V反转，扣除这两个季度来看，食品饮料板块整体收入和利润增速都比较平稳。

2、白酒仍是最优板块，一二线增长稳健，行业结构分化加剧：2019年是白酒行业进入上升趋势的第四年，一二线龙头公司业绩继续保持稳健增长，二季度板块收入/净利润增速分别达到15.1%/21.4%，如果剔除茅台看整个板块的话，近几年来行业业绩表现更为平稳。行业大的趋势是价位升级和龙头集中，“少喝酒、喝好酒”成为新的消费习惯。全行业的收入利润增速远高于销量增速，上市公司整体收入增速显著高于全行业增速，而一二线龙头的增速又高于三四线公司，这背后反映了白酒板块结构分化仍在加剧，我们预计这一趋势特征将继续贯穿行业未来至少5年以上的发展。

3、高端白酒业绩确定性助推估值提升，次高端长期成长趋势仍被低估：价位升级和头部集中继续主导行业成长，高端和次高端稳健依旧，一线酒企普遍承压。其中，高端白酒在五粮液基本面表现超预期、茅台价格持续走高等因素带动下，估值修复明显，未来随着投资者结构变化和A股逐渐走向成熟，对标海外消费品和奢侈品公司，白酒估值仍有进一步提升空间，其增长确定性理应获得估值溢价;而市场今年对次高端关注度普遍较低，预期还有向上空间，白酒生产企业未来的发展一定是回到主流价格带的成长。高端白酒是确定和稳健，次高端符合趋势和有弹性。因此次高端扩容仍是行业最核心的趋势之一，增长弹性大，建议继续积极布局。

4、大众品业绩分化明显，确定性溢价高:非白酒板块，上半年收入和利润增速分别为11.2%和11.8%，都继续低于白酒板块，收入增速回升明显，利润增速有所下降。收入增速回升主要是权重占比较大的青啤和双汇收入增速提升明显。细分领域较多，不同行业，以及同一行业内不同公司业绩差别继续拉大，增速稳健的龙头公司享受估值溢价。其中，食品综合各细分领域，短保面包龙头桃李面包，休闲卤味龙头绝味食品等均表现非常稳健，估值溢价也非常明显。其他板块中，乳制品，伊利二季度收入放缓，竞争干扰大;肉制品，猪瘟事件影响盈利;软饮料，王老吉利润释放，养元饮品下滑。上半年，新品放量的黑马较多，例如百润股份、香飘飘、洽洽食品、妙可蓝多等。

5、调味品估值再创新高，啤酒板块盈利改善明显：由于调味品下游餐饮需求稳健，行业分散，以海天味业为代表的龙头公司持续享受行业扩容与份额提升，上半年增速一如既往表现稳健，但是估值再创新高，在今年不确定市场风格下充分享受估值溢价，带动板块整体估值上一个台阶。此外，啤酒板块产品结构升级趋势不变，上半年龙头吨价提升对收入贡献大于销量，高端酒增速快于整体。而且增值税下降带来业绩弹性最大，体现在毛利率提升以及税金及附加占营收比重下降。

6、展望全年：分化趋势不变，三季度龙头业绩增速将进一步提升。白酒、调味品、乳制品等龙头公司将继续受益于消费升级和消费者品牌意识的提升，持续赢得超越行业整体增速的业绩。而且随着A股市场的逐渐成熟，业绩稳健确定性强的食品饮料板块会继续受到青睐。展望未来走势，短期有中秋旺季和三季度业绩超预期催化，中期四季度的估值切换行情，长期看价位升级和集中度提升带来的3-5年以上的基本面持续向上，我们预计板块仍将会有不错的表现。

7、推荐个股：白酒板块贵州茅台、五粮液、口子窖、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大众品龙头推荐：百润股份、白云山、伊利股份、中炬高新、安井食品、绝味食品。

8、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。

《佳酿网》鼎信基酒